La Reserva Federal de Estados Unidos perdió, en el año 2023, la astronómica suma de 114.000
millones de dólares. Se trata de las mayores pérdidas jamás experimentadas por este banco
central. ¿Cuáles son las causas detrás de este enorme quebranto financiero? Veámoslo.
La Reserva Federal, el Banco Central de Estados Unidos, el banco central más importante del
mundo, experimentó en 2023 pérdidas de 114.000 millones de dólares. Se trata de las mayores
pérdidas experimentadas por esta institución en toda su historia, hace ya más de 110 años.
¿Pero por qué la FED sufrió un agujero patrimonial tan notable como este? Para comprenderlo,
comencemos especificando cuáles fueron los ingresos que logró la FED en el año 2023 y cuáles fueron
sus gastos. Porque así podremos entender las causas, las causas vinculadas con la política
monetaria de la FED que explican estos números rojos. Comencemos analizando el lado de los
ingresos. Los ingresos de la Reserva Federal están constituidos fundamentalmente por los cobros de
intereses que obtiene la FED por sus inversiones. ¿Y cuáles son las inversiones que ejecuta la
Reserva Federal? Pues por un lado tenemos inversiones en bonos y por otro lado tenemos
inversiones en préstamos bilaterales. De estas dos, la principal inversión con muchísima diferencia es
la adquisición de bonos en el mercado secundario. Durante los últimos años, a través de los programas
de flexibilizaciones cuantitativas, la Reserva Federal ha estado comprando títulos de deuda
pública y títulos de deuda hipotecaria en forma de bonos. Y esos bonos pagan unos intereses
periódicamente que cobra la FED como inversora en esos bonos. Para que nos hagamos una idea,
los activos totales de la FED a finales de 2023 totalizaron los 7,8 billones, billones europeos,
12 ceros, 7,8 billones de dólares. Pues bien, de todos ellos, 7,5 billones, la práctica totalidad,
eran inversiones en deuda pública y en deuda hipotecaria. Pues bien, los intereses que cobró
la FED por su cartera de deuda pública y su cartera de deuda hipotecaria ascendieron en 2023 a
163.800 millones de dólares. Una cuantía muy superior a los otros ingresos financieros que consiguió
la FED por su programa de préstamos bilaterales. Por ejemplo, su programa de préstamos a la banca
regional estadounidense que entró en problemas, que tuvo problemas de liquidez en 2023. Por estos
programas de préstamos bilaterales contra ciertos prestatarios elegibles, la FED ingresó el año
pasado 10.400 millones de dólares. En total, la totalidad de los ingresos financieros por su
cartera de bonos y por su programa de préstamos bilaterales ascendió a prácticamente 175.000 millones
de dólares. Una cifra muy similar a la que obtuvo en el año 2022. O dicho de otra manera, si la FED
tuvo pérdidas extraordinarias y gigantescas en 2023, no es por culpa de los ingresos. No es por
el lado de los ingresos. No es que los ingresos de la FED se desplomaran en 2023. La responsabilidad
detrás de esos números rojos habrá que buscarla en el lado de los gastos.
¿Y cuáles fueron los gastos que específicamente se dispararon en 2023? En primer lugar tenemos los
gastos operativos de la FED, los gastos de mantener a la Reserva Federal en funcionamiento. Estos gastos
operativos ascendieron a 9.200 millones de dólares, exactamente la misma cifra que en 2022. Por tanto,
de aquí no han venido los números rojos. La partida de gastos de la Reserva Federal que sí
se ha disparado han sido sus gastos financieros. A través de dos vías. Los intereses que la Reserva
Federal paga a los bancos por las reservas que los bancos aparcan en la Reserva Federal,
así como los intereses que la FED paga a los bancos y a otros intermediarios financieros,
como los dealers o los fondos monetarios, a través de su programa de repos inversos.
Es más o menos como si la Reserva Federal pidiera prestado dinero a bancos, a dealers y a fondos
monetarios colateralizando ese préstamo en el que la FED es una entidad deudora, colateralizando,
garantizando ese préstamo por activos financieros que posee la FED. Tanto en el caso de las reservas
depositadas en la FED, como en el caso de los repos inversos, la FED actúa como entidad prestataria,
como entidad deudora. Y precisamente porque la FED pide mucho dinero prestado a bancos y a otros
intermediarios financieros, la FED les tiene que pagar intereses por esas sumas que les pide prestadas.
Pues bien, los gastos financieros de la FED en 2023 fueron de 281.000 millones de dólares. Un
incremento, atención, de casi 179.000 millones de dólares en gastos financieros con respecto al año
2022. Y es aquí, en esta explosión de los gastos financieros de la Reserva Federal, donde hay que
encontrar la causa de las pérdidas históricas que experimentó este banco central. ¿Pero por qué
exactamente se han disparado los gastos financieros de la FED? Pues por dos razones. Durante los últimos
años, la Reserva Federal ha ejecutado su política monetaria a través de, como hemos dicho, programas
de flexibilización cuantitativa. Es decir, la Reserva Federal ha comprado activos financieros en los
mercados creando, digámoslo así, nuevo dinero, creando nuevas unidades de moneda fiat. Esas nuevas
unidades de moneda fiat se han convertido en las reservas del sistema bancario. Y el sistema bancario
estadounidense, también el europeo por el lado del Banco Central Europeo, pero estamos hablando del
estadounidense, se ha visto inundado de reservas en dólares. Eso significa que los bancos estadounidenses,
si quisieran, podrían otorgar préstamos a tipos de interés muy bajos, porque están repletos de
liquidez. Y claro, aquí encontramos la segunda razón que ha disparado los gastos financieros de la FED.
Como durante los últimos dos años se ha disparado la inflación y la Reserva Federal ha buscado combatir
la inflación subiendo los tipos de interés, ¿cómo puedes lograr que los bancos privados, que están
inundados de liquidez? Porque tú les has inundado previamente de liquidez, presten a tipos de interés
más altos o remuneren los depósitos a tipos de interés más elevados. Es decir, ¿cómo puedes
conseguir desincentivar que las familias, que las empresas dentro de Estados Unidos dejen de pedir
prestado para gastar o empiecen a ahorrar en forma de depósitos o de otros instrumentos financieros
para que también dejen de gastar, con el objetivo de que el gasto agregado se contraiga y la inflación
se modere? No sólo en el presente, sino que las expectativas de inflación, sobre todo, permanezcan
ancladas debido a esa política monetaria contractiva de la FED. Pues una de las formas que tienes de que
un sistema bancario inundado de liquidez preste a tipos de interés más altos es pedirle prestado,
que el Banco Central le pida prestado a ese sistema financiero, especialmente a los bancos,
el exceso de liquidez que tienen. Con lo cual, si la FED les ofrece a los bancos y a otros
intermediarios financieros, a través de repos inversos, tipos de interés altos, los bancos y
esos otros intermediarios financieros, en lugar de prestar a tipos de interés bajos, a familias y a
empresas, lo que harán será prestar todo eso a la Reserva Federal, a los altos tipos de interés que la
FED les está ofreciendo. Y sólo estarán dispuestos a prestar a familias o empresas si éstas les ofrecen
un tipo de interés más elevado que aquel que les ofrece la Reserva Federal. Pero claro, familias o
empresas dispuestas a pedir prestado al 6%, al 7% o al 8% hay muchas menos que familias o empresas
dispuestas a pedir prestado a la banca al 1%, al 2% o al 3%. Por tanto, como la Reserva Federal ha tenido
que pagar tipos de interés muy altos en 2023 a la banca, a los dealers, a los fondos monetarios,
para drenar gran parte de su exceso de liquidez y para elevar el coste de oportunidad de estos
intermediarios financieros de prestar a familias o empresas, los gastos financieros de la Reserva
Federal para reabsorber e inmovilizar temporalmente todo ese gigantesco exceso de liquidez, esos gastos
financieros se han disparado. ¿Y esto qué implicaciones tiene? Pues la primera, que la Reserva Federal va a
sentir algo más de presión para bajar los tipos de interés en la economía. Porque mientras los
tipos de interés se mantengan altos, sus gastos financieros se van a mantener disparados y, por
tanto, sus pérdidas se van a seguir acumulando. Este no es ni mucho menos el único motivo que puede
inducir a la FED a bajar los tipos de interés. En vídeos anteriores ya hemos expuesto que existen
otras fuerzas, además de esta, que empujan, que invitan a la FED a bajar los tipos de interés,
pero es un argumento más que refuerza esa perspectiva de bajada progresiva de tipos de
interés en Estados Unidos. En este sentido, y como ya hemos expuesto en otras ocasiones,
si uno quiere protegerse frente al riesgo de que los tipos de interés bajen y, por tanto,
de que sus ahorros pasen a estar progresivamente menos remunerados, una de las opciones con las que
cuenta son los planes de ahorro a largo plazo, 3, 6 y 12 meses, de Freedom24, que es la entidad que
padrina este vídeo. Ahora mismo, Freedom24 está ofreciendo por sus planes de ahorro a 12 meses
un tipo de interés del 6,36% en euros y del 8,81% en dólares. Un tipo de interés que permanece
constante durante los próximos 12 meses, con independencia de si los tipos de interés en el
mercado y en los bancos centrales suben o bajan. Estos planes de ahorro a largo plazo, por cierto,
están cubiertos por un importe de hasta 20.000 euros por el Fondo de Compensación a Inversores
de Chipre. Si quieres obtener más información sobre ellos, pincha en el enlace que aparece en
la caja de descripción de este vídeo. Es verdad que si la Reserva Federal baja los tipos de interés,
no sólo tenderán a reducirse sus gastos financieros, sino también, a medio o largo plazo,
sus ingresos financieros. Porque, como hemos dicho, los ingresos de la Reserva Federal proceden
fundamentalmente del tipo de interés que abonan los títulos de deuda pública y de deuda hipotecaria
que ha comprado. Pero es que aquí el descalce de plazos de la Reserva Federal desempeña un papel
fundamental. La Reserva Federal, en última instancia, está muy invertida a largo plazo porque los títulos
de deuda pública o los títulos hipotecarios que ha comprado la FED son títulos de deuda a largo plazo
y, en cambio, está muy endeudada a corto plazo porque sus reservas o la estabilización del valor
de sus reservas es un pasivo a corto plazo. Por tanto, subir los tipos de interés a corto plazo
incrementa ya su coste de financiación, que es lo que le ha sucedido. Sus gastos financieros se han
disparado. Pero a corto plazo subir los tipos de interés no incrementa sus ingresos financieros porque
sus ingresos financieros vienen determinados por los tipos de interés de los títulos de deuda a largo
plazo que compró hace años, cuando los tipos de interés estaban más bajos que ahora. De ahí que
sus ingresos financieros no hayan aumentado a pesar de la subida de los tipos de interés. Pues bien,
lo mismo sucede con la bajada de tipos de interés. Si baja los tipos de interés, sus gastos financieros
bajarán de golpe y sus ingresos financieros, como están cerrados a largo plazo, no se verán
extremadamente afectados. No se desmoronarán, al menos en el corto-medio plazo. Conforme vaya
renovando los títulos de deuda a largo plazo en los que está invertida la Reserva Federal,
ahí sí que invertirá a los nuevos tipos de interés. Pero de momento no se ven afectados y,
por tanto, su flujo de ingresos financieros es más estable. Y la segunda consecuencia más inmediata que
va a tener el hecho de que la Reserva Federal haya experimentado estas gigantescas pérdidas es que el
déficit público de Estados Unidos, del tesoro estadounidense, todavía se va a agrandar más.
Y es que cada año la Reserva Federal transfiere la mayor parte de sus beneficios al Gobierno Federal
de Estados Unidos. De tal manera que una pequeña, pero en cualquier caso, una porción de los ingresos
del Gobierno Federal de Estados Unidos han dependido durante los últimos años de esa transferencia que
le hacía la Fed. Pues bien, ahora que la Reserva Federal tiene pérdidas, no sólo es que no le esté
transfiriendo ninguna parte de sus beneficios al tesoro estadounidense, sino que es que incluso está
devengando una especie de saldo a su favor de pérdidas acumuladas, de tal manera que, hasta que en el
futuro la Fed compense con nuevos beneficios las pérdidas que ha acumulado hasta el presente,
hasta que en el futuro esas pérdidas no sean compensadas con nuevos beneficios, la Fed no volverá
a distribuirle al tesoro estadounidense nuevos dividendos por beneficios. Y cuanto más tiempo se
mantenga la Reserva Federal en pérdidas, más se incrementará el saldo, el tamaño de este activo de la
Reserva Federal frente al tesoro estadounidense, y por tanto más tiempo tardará en volverle a
transferir el dividendo por los beneficios que empiece a acumular de nuevo en el futuro cuando la
Fed vuelva a bajar los tipos de interés. Y eso significa que un contexto de tipos de interés altos
no sólo aboca a la Reserva Federal a tener pérdidas extraordinarias, sino que también incrementa los
gastos financieros del tesoro, y además, en una porción menos significativa, pero en todo caso
existente, también reduce los ingresos del tesoro estadounidense, y por tanto amplía, tanto por el lado
de los gastos financieros del tesoro como por el lado de los ingresos financieros del tesoro, amplía
la brecha, el desequilibrio, la magnitud del déficit público estadounidense. En definitiva, que desde el
punto de vista de la lógica de la estabilidad fiscal del sector público estadounidense, teniendo en
cuenta tanto la situación financiera del tesoro como la situación financiera del Banco Central de la
Reserva Federal, parece que las presiones van a ser crecientes para que la Reserva Federal baje los
tipos de interés, porque bajando los tipos de interés conseguirá, por un lado, reducir los enormes
gastos financieros de la Reserva Federal, y por otro lado, conseguirá también reducir los gastos
financieros del tesoro y, a su vez, incrementar los ingresos financieros del tesoro. Pero en tal caso,
el juicio crítico que recaerá sobre la política monetaria de la FED será otra. Si cuando la Reserva
Federal comienza a bajar tipos de interés, en parte por razones de conveniencia fiscal del tesoro y
de conveniencia financiera de la propia FED, la inflación no ha regresado sostenidamente al objetivo
a medio plazo del 2%, ¿qué va a hacer la FED? ¿Sacrificar el objetivo de la estabilidad de precios
para salvar su cuenta de resultados y la del tesoro, o seguir añadiendo números rojos a su cuenta de
resultados y a la del tesoro, confiando en que el tesoro termine rectificando y ajustando su
desequilibrio presupuestario para contribuir a estabilizar los precios? Y si la FED opta por lo
primero, sacrificar el objetivo de estabilidad de precios para salvar su cuenta de resultados y la
del tesoro, entonces el crédito, la credibilidad, la confianza en la Reserva Federal y, en última
instancia, en el dólar, se resentirán.