El Banco Central de Rusia ha anunciado que comenzará a comprar oro a un precio
fijo en rublos. ¿Significa esto que Rusia ha regresado al Patrón Oro?
Veámoslo.
Durante los últimos días hemos podido leer diversos titulares de prensa que
sentenciaban que el Banco Central de Rusia había regresado al Patrón Oro.
¿Y por qué había regresado al Patrón Oro el Banco Central de Rusia? Pues
básicamente porque anunciaba que iba a comprar oro al precio de 5.000 rublos por
cada gramo de oro. Sin embargo esto no es exactamente regresar al Patrón Oro.
El Patrón Oro es un sistema monetario en el que el Banco Central establece un
precio fijo entre el oro y sus pasivos y su moneda. El Banco Central por tanto se
compromete a comprar oro contra una cantidad fija de su moneda y también
se compromete a vender oro si se le entrega una determinada cantidad fija de
su moneda. Por ejemplo, si la Reserva Federal de Estados Unidos establece que
la equivalencia, que la conversión entre el oro y el dólar es de 20 dólares
por onza de oro, entonces la Reserva Federal de Estados Unidos estará
dispuesta a hacer dos tipos de operaciones. Por un lado si algún
particular le trae una onza de oro, la Reserva Federal de Estados Unidos se la
comprará entregándole 20 dólares que acabará de crear, de imprimir en ese
momento, pero al mismo tiempo si un particular le lleva 20 dólares a la
Reserva Federal de Estados Unidos, este Banco Central estará dispuesto a venderle
una onza de oro a cambio de esos 20 dólares. De ahí por cierto que podamos
decir que en el Patrón Oro los pasivos del Banco Central, la moneda que usan los
ciudadanos en realidad son deudas pagaderas en oro. Si 20 dólares son una
onza de oro, también estamos diciendo que un dólar es una deuda pagadera en
una veinteava parte de una onza de oro. Y a su vez es lógico que el Banco
Central esté dispuesto a emitir nueva deuda si a cambio de esa emisión de
deuda de dólares adquiere el colateral que necesita para hacer frente a esa
deuda en oro. Bien, sea como fuere, lo que ha anunciado recientemente el Banco
Central de Rusia no es que va a comenzar a comprar y a vender oro a un
precio fijo, sino que va a empezar a comprar oro a un precio fijo, pero no
a vender oro a un precio fijo. El Banco Central de Rusia comprará cada
gramo de oro a cinco mil rublos, aproximadamente por tanto cada onza de
oro sería en unos 150 mil rublos. Pero si un particular o un Banco Central
extranjero o una empresa o cualquier agente va al Banco Central de Rusia con
cinco mil rublos, el Banco Central de Rusia no le da un gramo de oro. Que el
Banco Central de Rusia compre oro a un precio fijo no es por cierto ninguna
novedad. Viene comprando oro desde el año 2014 y lo que ocurrió es que en el
año 2020, durante la pandemia, suspendió temporalmente sus compras de oro. Nada
más iniciada la guerra, el Banco Central de Rusia anunció que volvería a comprar
oro a un precio fijo. Sin embargo, después de las sanciones que impuso
Occidente, la demanda interna, la demanda local de oro entre los ciudadanos rusos
fue tan intensa ha llegado a cuadruplicarse, porque el oro era uno de
los pocos depósitos de valor en los que muchos ciudadanos podían proteger su
patrimonio, que el Banco Central de Rusia después de haber anunciado a
finales de febrero, principios de marzo que volvería a comprar oro, volvió a
suspender las compras de oro para permitir que la producción interna de
oro de Rusia fuera a parar a los ciudadanos rusos que estaban demandando,
que estaban queriendo comprar oro. Pues bien, ahora que parece que se ha
normalizado la demanda interna de oro, vuelve a anunciar que comprará oro a un
precio fijo, concretamente repito a cinco mil rublos por gramo de oro. Y puede
haber tenido esta decisión de volver a comprar oro a un precio fijo, alguna
influencia sobre la muy notable apreciación que ha experimentado el
rublo en los mercados internacionales durante los últimos días, hasta el
punto de que el tipo de cambio entre el dólar y el rublo vuelve a estar
prácticamente al mismo nivel que antes de la invasión. Dicho otra manera, hasta
qué punto esta medida puede ser corresponsable de la apreciación que
ha experimentado el rublo frente al dólar en los últimos días. Pues bueno,
aunque se trata de una medida más, porque hay otras muchas medidas que desde
luego han influido en esta evolución del tipo de cambio, algunas de las cuales
ya fueron descritas en un vídeo anterior, aunque se trata de una medida más si
puede haber tenido su influencia. Me explico. Actualmente el precio de un
gramo de oro en dólares ronda los 61 dólares, el precio de una onza de oro
es de unos 1.900 dólares, dado que una onza Troy de oro tiene 31,1 gramos de oro,
pues el precio de un gramo aproximadamente es de 61 dólares. Como hemos
dicho, el Banco Central de Rusia ha indicado que va a comprar oro a sus
productores locales a un precio de 5.000 rublos por gramo de oro. Imaginemos
que el tipo de cambio entre el rublo y el dólar es de 100 dólares por rublo, un
dólar. En ese caso estaríamos diciendo que el Banco Central de Rusia está
comprando oro al equivalente a 50 dólares. En los mercados internacionales el
gramo de oro está cotizando a 61 dólares y el Banco Central de Rusia
estaría comprando gramos de oro a 50 dólares. Por tanto, el Banco Central de
Rusia se estaría recapitalizando. Está comprando un activo el oro a un precio
más bajo de lo que realmente vale. Y si a mí me regalan un activo o me
subsidian la adquisición de un activo, obviamente yo me estoy volviendo más
rico. ¿Por qué Rusia puede hacer esto? Pues porque Rusia puede obligar hasta
cierto punto a sus minas nacionales de oro. Recordemos que Rusia es el tercer
productor global de oro a que le vendan al Banco Central oro a ese precio
rebajado. Y si no se entiende muy bien cómo la recapitalización del Banco
Central de Rusia puede estar contribuyendo a que se aprecie el tipo de cambio del
rublo. Recordemos que el rublo es su pasivo y por tanto si se recapitaliza el
Banco Central de Rusia tiene más activos en relación con los pasivos y por
tanto los pasivos que tienen un precio fluctuante se aprecian. Pero si no se
entiende muy bien cómo se traslada, cómo se traduce este efecto contable en un
efecto económico-monetario en los mercados financieros, veámoslo del
siguiente modo. El Banco Central de Rusia emite 5.000 rublos. Con esos 5.000 rublos
compra un gramo de oro. ¿A qué precio puede vender ese gramo de oro en los
mercados internacionales? A 61 dólares. Si el tipo de cambio entre el rublo y el
dólar es de 100 rublos por dólar 61 dólares equivalen a 6.100 rublos.
Por tanto el Banco Central estaría emitiendo 5.000 rublos para
recomprar 6.100 rublos. Con lo cual la oferta total de rublos, los pasivos
totales del Banco Central de Rusia, se reducirían y por tanto su valor se
incrementaría. ¿Cuál sería el tipo de cambio de equilibrio a través de esta
operación entre los rublos y los dólares? Si tomamos un precio del oro de 1.900
dólares por onza tendríamos que, como hemos dicho, el precio de un gramo de
oro en dólares sería de aproximadamente 61 dólares. Y para que 5.000 rublos, que es
el precio que paga el Banco Central de Rusia por un gramo de oro,
equivalgan a 61 dólares, que es el precio en dólares de un gramo de oro, el
tipo de cambio entre los rublos y los dólares ha de ser de 82 rublos por
dólar, que es justamente el tipo de cambio que ahora mismo están marcando
los mercados. Si el Banco Central de Rusia pudiera comprar
cantidades ilimitadas de oro al precio de 5.000 rublos por gramo de oro y
pudiese vender cantidades ilimitadas de oro al precio en dólares que marcan los
mercados, entonces habría una tendencia a que el tipo de cambio del dólar con el
rublo viniera fijado, como digo, por el precio internacional del oro en dólares.
Imaginemos que el precio del oro cae a 1.000 dólares la onza de oro. En ese
caso el precio de un gramo de oro en dólares sería de 32,1 dólares por
gramo. Si el Banco Central de Rusia siguiera pagando 5.000 rublos por gramo
de oro, el tipo de cambio de equilibrio en ese caso no sería de 82 rublos por
dólar, sino que sería de 156 rublos por dólar. Como el oro en nuestro ejemplo se
ha depreciado frente al dólar, entonces el rublo también se deprecia frente al
dólar. Por consiguiente, como decía, si el Banco Central de Rusia pudiese comprar
cantidades ilimitadas de oro y pudiese vender cantidades ilimitadas de oro
contra dólares al precio que marcan los mercados internacionales, entonces el tipo
de cambio entre el rublo y el dólar vendría marcado por el precio del oro
en dólares. Siempre y cuando eso sí, el Banco Central de Rusia no modifique el
precio al que compra el oro. Si el Banco Central de Rusia pagara todavía menos
por el oro, entonces incluso si cae el precio internacional del oro en dólares
se podría llegar a producir una apreciación del rublo frente al dólar.
Pese a todo lo anterior, cuidado con pensar que el precio del dólar va a
determinar absolutamente el tipo de cambio entre los rublos y los dólares. Ya he
dicho que la condición para que esto fuera así sería que el Banco Central de
Rusia pudiese comprar cantidades ilimitadas de oro y vender cantidades
ilimitadas de oro contra dólares. Y eso no es tan sencillo, Rusia no tiene
cantidades ilimitadas de oro y a su vez la venta de oro contra dólares en los
mercados internacionales está restringida, está limitada. Por consiguiente, lo que
está operando hasta el momento son ciertas expectativas convergentes en los
mercados financieros que aproximan el tipo de cambio entre el rublo y el dólar
al tipo de cambio entre el precio en dólares de un gramo de oro y el precio
en rublos de un gramo de oro, pero esas expectativas pueden saltar por los
aires en cualquier momento y por tanto el tipo de cambio se podría volver a
desestabilizar. Pero eso no quita que muy previsiblemente hasta el momento, esta
medida del Banco Central de Rusia, si haya tenido un cierto efecto sobre las
expectativas y por tanto haya contribuido positivamente a apreciar el
rublo frente al dólar. En definitiva, Rusia no ha regresado al
patronoro, pero sí ha utilizado las compras de oro para lograr una
apreciación del rublo frente al dólar.